今天来更新一家我们两年半以前看过的上市公司，浙江东尼电子股份有限公司（股票简称：东尼电子）始创于2008年，2017年7月在上交所主板上市。专注于超微细合金线材、金属基复合材料及其它新材料的应用研发、生产与销售。

  东尼电子生产的产品主要使用在于消费电子、医疗、太阳能光伏、新能源汽车与半导体新材料五大领域。

  东尼电子的营收在2020-2022年持续三年达到四成以上增长后，近两年多出现了回调和增长变慢的问题。2025年前三季度的同比增长1.5%，虽然还没有掉入“俯卧撑”模式，但增速极慢。

  “消费电子”是极占比近半的核心业务领域，“新能源”也是重要业务领域，占比近1/3；还有“医疗”、“光伏”和“半导体”领域的相关业务，但规模和占比相对较小。

  从2020年以来，只有2023年亏损，亏损额远高于其他年份盈利的总和数倍。2025年前三季度的情况又出现了亏损，就算全年能够恢复盈利，也不可能太高。

  毛利率持续下跌了多年，中间有过小幅反弹，但总体下跌的趋势一直到2023年才触底，当年正好营收下跌和大额亏损6.1亿元。2024年以来的毛利率明显反弹，2025年前三季度已经反弹至24.5%的水平，这已经不算低了。

  销售净利率和净资产收益率只有2018年是优秀级的表现，之后的近七年时间，都是及格或不及格的表现。如果说长期以来的盈利能力均不佳，应该是没什么问题的。

  2023年不仅是毛利率暴跌，期间费用也大幅度增长，占营收比翻倍式增长，主营业务亏损接近两成；2024年毛利率反弹和期间费用下降，共同把主营业务亏损压缩至1.1个百分点；2025年前三季度，毛利率继续反弹，期间费用占营收比继续小幅下降，主营业务实现了2个百分点的盈利。

  2022年以来，由于“资产减值损失”金额较大，就算政府补助等有所增长，也没办法避免每年大额净损失的情况。除了2023年有1.8亿元的“固定资产减值损失”之外，其他年份几乎都是“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”，这和毛利率一直处在低位有关。

  营收的季度间波动，以及季度间同比增减幅度波动都比较大，2025年以来，波动相对小了一些。2023年的每个季度都在亏损，2024年只有一个季度亏损，2025年前三季度，也只有一个季度亏损。整个经营形势确实有好转的迹象，但离保本点的安全距离并不远。

  在2024年二季度及以前，毛利率的季度间波动很大，这期间的主营业务全部是亏损状态。之后的毛利率相对来说比较稳定，在波动中有增长的趋势，虽然也在2025年前两个季度出现主营业务亏损，但亏损幅度已无2024年二季度及以前那么夸张了；特别是2025年三季度，主营业务盈利空间高达7.1个百分点，经营形势确实明显改善。

  “经营活动的现金流量净额”表现并不算稳定，2024年以来，看起来表现不错。但这是加大供应链融资导致的，在现在的环境下，有关政策都在加大对这类行为的管理，还这样大搞供应链金融，明显不合时宜。

  经营性长期资产在2023年末大幅度增长，之后期间的增长变慢，2025年三季度末慢慢的开始下降了。但固定资产一直都是增长状态，2024年末和2025年三季度末，主要都是在建工程转入了固定资产。

  随着建成投产的项目增加，营收增长的产能基础是具备的，但也会带来期间费用等增长，关键还要想办法把这一些产品，以合理的价格卖出去，才能形成增量的营收和净利润。

  在2022年末及以前，东尼电子的长短期偿还债务的能力是不错的；之后的情况就急转直下，主要是大额亏损，结合着大额固定资产类投资的双重挤压。

  “存货”是东尼电子占比近半的流动资产，其他规模较大的主要是“应收票据及应收账款”，货币资金的规模和占比较小。主要的欠款是“应当支付的票据及应该支付的账款”，然后是两项合计金额超13亿元的短期有息负债。

  有息负债只可以通过续贷或借新还旧等方式来解决，“应当支付的票据及应该支付的账款”通过回收“应收票据及应收账款”和销售商品，基本上也能够周转起来。

  存货的规模仅有2023年末小幅下降，之后继续增长，2025年三季度末的规模、占流动资产比和周转天数都创下了新高。就算有新项目建成投产，其存货管理方面的问题仍然需要引起重视。原因是，我们在前面看到，东尼电子已连续近四年计提大额“存货跌价损失”，这方面对业绩的影响并不算小。

  2022年末及以前，东尼电子在供应链方面占用资金并不严重，只占其应收项目的一半左右；2023年末应收和应付基本持平，2024年末和2025年三季度末，应付项目是应收账款的2倍以上。合同负债的增长当然是好事，这预示着未来的营收增长动力不错。但“应当支付的票据及应该支付的账款”的大幅度增长，特别是在现在的经济环境下，显然会引起供应商们的不满。

  东尼电子的有息负债规模在2023年末超过了20亿元，2024年末和2025年三季度末已经显而易见地下降。我们前面已经看过东尼电子的流动资产结构，就算这些有息负债，偿债压力也不小。如果迅速恢复盈利，特别是新投产的项目能带动营收和净利润的大额增长，那当然是好事；若无法，问题可能还不小。

  东尼电子近几年的发展并不好，其多个经营领域都是热门行业，结果却不令人满意。以前想借着下游的增长，迎来大发展，弄得有点激进了；现在稳一稳形势，先把优势业务做好，应该是有机会稳住形势，逐步把业务做好，恢复较强盈利能力的。只是，要达到这一目标，需要克服的困难并不少，我们以后有机会再来看吧。

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